港股直通车悬念重重

　　易宪容

　　港股直通车消息已经公布两个星期，市场本希望上一个星期会有第一单交易出现，但实际上没有发生，港股直通车成了市场的一个期待与悬念。

　　其实，在这两个星期中，港股直通车的消息一公布，香港股市即刻沸腾起来，整个香港市场都在预期，整个国内投资者都在预期，当大量的资金都流向香港股市时，股市肯定会迅速飙升，国内A股这两年的上涨态势立即会传递到香港股市。也正是在这样的一种预期下，香港股市又创出历史新高。

　　这让人想到2001年B股市场的开放。2001年2月19日，有关部门宣布B股市场对内地居民开放，但当时规定，新增换汇资金延至当年6月1日方准进场。2月19日到5月31日，上证B股指数大涨200%，6月1日之后却掉头下跌，两个月后跌幅近半，内地投资者损失惨重，国际投资者则套利而去。目前港股的情况与当年B股的走势颇有几分相似。尽管港股直通车的通道还没有一分钱流入香港，香港恒生国企指数一周之内就已上涨了近40%。而目前A、H股价差恰与当年A、B股情形相似，如果让国内居民进入香港，有可能成为内地投资者的“陷阱”，即内地资金蜂拥至香港市场，国际投资者高位离场，将国内投资者套牢。

　　此外，国内居民进入香港股市已不是什么新鲜事，早就有许多国内居民买卖香港股票。大家可以看到这几年香港股市的变化，在香港开始自由行以来，香港股市新股发行申购人之多，申购倍数之高，都是以往根本没有见到的事情，但是自由行之后这些事情都发生了。这也是今年以来，香港股市快速飙升、成交量迅速放大的根本原因所在。既然香港股市有大量国内投资者，那么国内股市炒作方式也就传入香港，只不过目前的规模太小没有显示其力量，如果香港股市对国内居民开放，那么香港股市炒作之风会进一步蔓延。如果这样，香港股市的A股化在所难免。这些因素国内管理层也应该考虑在内。

　　当然，目前政府希望通过正式渠道让国内居民进入香港股市，这不仅增加了国内居民的投资渠道，也是藏汇于民的好方式，可减小政府外汇储备过高的压力。而且，当一些居民通过天津进入香港股市后，也能够减缓中国资产价格泡沫，让国内一些居民的资金流向国外市场。同时，也可以把以往国内居民进入香港股市的途径规范化、正式化。这当然有利于国内政府对国内资金流向海外的有效监管。而且在此基础上，如果能让国内居民进入海外市场，而不仅限于香港市场时，那么中国居民投资的国际化就会到来。

　　但是，我们也应该看到，它不仅对中国的金融市场会产生重大的影响，中国投资者也面临很大风险。还有，对于国内投资者来说，对香港股市、对国际金融市场的风险估计得充分吗？比如说，香港股市的市场规则、监管制度、运作方式、股市文化等方面都与国内不同，国内投资者对此了解吗？国内投资者进入香港市场面临

　　更为重要的是，国内投资者为什么想进入香港股市？主要是看到A、H股之间的价格差。国内投资者都在假定只要两个市场打通，A、H股之间的价格差就会缩小。如果早进入香港市场，他们就能够通过这种价格差获益。但是，这种价格差是以什么为标准，是以A股为标准还是以H股为标准。如果以A股为标准，那么国内A股估值是否真正市场化了？如果没有，估值过高或过低，又如何来衡量A、H股价格差的合理性。如果A股估值过高，在国内投资者没有进入H股之前，香港市场早就把H股价格推得高于企业真正的市场价格了，这样国内投资者一进入香港市场不就是套牢吗？我们应该知道，中国股市是一个封闭的市场，它的定价更多的是政策因素、是人为炒作因素，就目前中国股市的泡沫而言，是没有多少市场定价可言的，如果以A股的价格来衡量H股的价格，有可能一些H股永远上不到目前A股的价格水平。如果国内投资者进入香港，以高价接盘，那么就面临被套牢的风险。

　　而当大量国内投资者即将进入香港股市之时，香港市场准备好了吗？如果香港市场没有准备好，那么香港市场同样也面临A股化的风险。其实，正是由于以上问题，从而使得港股直通车存在不少悬念。目前港股直通车已在香港炒得火热，国内投资者应该多思考，香港的监管部门应该多准备，国内职能部门应该对其规则与程序的合法性有更多的考量。出于对上述风险的重新考量，以及吸取B股市场对内地居民放开的教训，港股直通车试点暂时缓行应该是较好的选择。